近日，根據(jù)華融證券分析，目前上市公司3D打印業(yè)務(wù)還未占據(jù)主要的收入、利潤來源，各家公司參與程度也有所不一，應(yīng)該說很多停留在概念階段，但長期來看，我們認(rèn)為3D打印業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樯鲜泄�司重要的業(yè)務(wù)之一，通過初步篩選，我們的建議關(guān)注的概念股包括銀禧科技、光韻達(dá)、金運(yùn)激光、中航重機(jī)、大族激光、機(jī)器人、海源機(jī)械和江南嘉捷。

大族激光：宣布兩項(xiàng)收購，旨在突破航空和汽車等大功率業(yè)務(wù)

最新消息

大族激光于1月11/12日宣布了兩項(xiàng)交易：(1)將人民幣3.5億元(折合4,995萬歐元)投資于一家新成立的SPV(特殊目的實(shí)體)以持股30%，該SPV將收購Aritex Cading(從事航空與汽車自動(dòng)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)集成業(yè)務(wù)的西班牙企業(yè))95%的股權(quán)；以及(2)將人民幣4,284萬元投資于賽特維(本地汽車自動(dòng)化系統(tǒng)集成企業(yè)，包括焊接和機(jī)器人夾具設(shè)計(jì)業(yè)務(wù))，以持股51%。

分析

關(guān)于Aritex Cading收購：1) 大族激光表示，公司將與中航航發(fā)(持股55%)和中航投資(持股15%)共同成立一家SPV，后者將收購Aritex Cading 95%股權(quán)，Aritex管理層將持有5%股權(quán)。2) 公告顯示，成立于1961年的Aritex所服務(wù)的客戶包括有空客、波音、商飛、奔馳等。Aritex公布的2015年未審計(jì)的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)為510萬歐元(同比增長59%，EBITDA利潤率為6%)，相當(dāng)于我們對大族激光2015年稅前利潤預(yù)測的1%(假設(shè)為投資收益)。在我們看來，中航與大族激光將可能幫助Aritex挺進(jìn)中國航空市場，而大族激光和Aritex或?qū)⒙?lián)手競標(biāo)航空項(xiàng)目。3) 這樁交易也標(biāo)志著大族激光和中航的首次合作。4) 交易估值隱含約32.6倍的2015年EV/EBITDA.

賽特維收購： 公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣100萬元，約占我們對于大族激光2015年凈利潤預(yù)測的0.1%。在我們看來，大族激光對于賽特維的主要興趣在于后者在汽車自動(dòng)系統(tǒng)集成領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)，以及或?qū)⑴c大族自身激光焊接技術(shù)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

潛在影響

雖然這兩項(xiàng)收購的短期盈利提振有限(如果得以完成)，但這清楚地揭示出大族激光未來的一大重點(diǎn)領(lǐng)域：提升自動(dòng)化集成能力并滲透至航空與汽車等大功率激光應(yīng)用市場。總計(jì)人民幣3.93億元的收購價(jià)相當(dāng)于我們2016年現(xiàn)金余額預(yù)測的46%(如果公司以6%的借款成本舉債，則可能因此增加人民幣2,400萬元的利息支出，占2016年預(yù)計(jì)稅前利潤的2%)。維持買入評級(位于強(qiáng)力買入名單)以及目標(biāo)價(jià)格/每股盈利預(yù)測不變。(高華證券)

光韻達(dá)：3D打印創(chuàng)新應(yīng)用，支撐業(yè)績高速增長

事件：

上半年公司營業(yè)收入為1.05 億元，同比下滑4.1%；歸母凈利潤3200萬元，同比增加了187.0%；折合當(dāng)期EPS達(dá)0.23 元，符合預(yù)期。

點(diǎn)評：

1)在收入低于同期的情況下，凈利潤高速增長主要是因?yàn)樯习肽旯�司轉(zhuǎn)讓了原控股子公司上海三維60%股權(quán)，一次性取得了2600萬元的投資收益。扣非后凈利潤808萬元，同比下滑18.0%。

2)上半年收入下滑，主要是受到激光直接成型LDS天線業(yè)務(wù)銷售下滑68.8%影響。這種天線主要用在高端手機(jī)等智能終端上，上半年全球高檔智能機(jī)銷量增速回落，韓國客戶訂單量有所下降，使公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。公司正在加大LDS的銷售推廣，加之7月電子產(chǎn)品市場已現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下半年LDS訂單有望快速回升。

3D 業(yè)務(wù)下半年將實(shí)現(xiàn)快速增長：

公司作為國內(nèi)工業(yè)3D打印創(chuàng)新應(yīng)用的先行者，以3D打印和LDS加成加工技術(shù)為依托，探索激光加工的行業(yè)整體解決方案，在模具、醫(yī)療、文化創(chuàng)意三大領(lǐng)域集中發(fā)力，以產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化來實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的復(fù)制拓展。我們認(rèn)為，雖然上半年上海三維的出售對3D打印中期收入有7.0%的影響，但下半年通過上海數(shù)字醫(yī)療及華南3D打印創(chuàng)新服務(wù)中心進(jìn)入快速發(fā)展期，板塊業(yè)績將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的提升。

今年5月公司限制性股票第一期達(dá)標(biāo)解鎖，又向6名激勵(lì)對象授予了55萬股預(yù)留股票。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)極大調(diào)動(dòng)了中高層管理人員及核心骨干的工作熱情，有助于公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

估值與評級：

預(yù)測公司15-17年將實(shí)現(xiàn)3.6、5.4、7.8億元的銷售收入，對應(yīng)歸屬母公司凈利潤4060萬元、8500萬元和1.1億元，折合EPS分別為0.29、0.61和0.77元。給予目標(biāo)價(jià)40.0元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：3D打印業(yè)務(wù)在醫(yī)療領(lǐng)域能否順利拓展；LDS業(yè)務(wù)能否加速放量；傳統(tǒng)下游電子領(lǐng)域能否平穩(wěn)較快增長。

江南嘉捷；“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的加快轉(zhuǎn)型

我們的分析與判斷

(一) 在手訂單同比增長28%；新接訂單增10%

公司前三季度收入和業(yè)績均維持穩(wěn)健增長，受房地產(chǎn)和基建投資增速下滑影響，增速略低于預(yù)期。 2015年前三季度公司手持訂單37.95億元，同比增長28%( 2014年前三季度公司手持訂單為29.6億元)，為四季度及明年的業(yè)績增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司2014年底在手訂單33.4億元，截至2015年9月底在手訂單37.95億元，公司前三季度收入20.15億元，據(jù)此計(jì)算，公司前三季度新接訂單24.7億元，同比增長10.27%(類似上述方法，2014年前三季度公司新接訂單為22.4億元)。

(二) 設(shè)立培訓(xùn)基地助力維保業(yè)務(wù)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展

公司9月公告設(shè)立電力專業(yè)技能型人才培訓(xùn)基地，有利于發(fā)展電梯行業(yè)的特有工種職業(yè)技能培訓(xùn)，提升公司安裝維修人員的專業(yè)技能水平，為公司的安裝維保業(yè)務(wù)拓展奠定有力的基礎(chǔ)，促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2015年上半年公司自動(dòng)扶梯、安裝維保及零部件銷售收入分別同比增長70%、 34%和 26%，其中安裝維保收入占比達(dá)到10.6%，同比提升1.8pct，創(chuàng)歷史新高，轉(zhuǎn)型升級初見成效。公司新增取得安裝維修許可證分公司1家，合計(jì)為27家，計(jì)劃發(fā)展取證資格的分公司30家，預(yù)計(jì)未來公司安裝維保、零部件銷售等高毛利率業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。

公司目前網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球80多個(gè)國家和地區(qū)，在重點(diǎn)國家及主要地區(qū)擁有一級經(jīng)銷商共超過100家，2015年上半年出口收入同比增長26.7%，國際化程度不斷提升。

(三) 參股股權(quán)投資公司，拓展資本運(yùn)營業(yè)務(wù)

公司9月公告5000萬元參股宏盛開源是公司拓展資本運(yùn)營業(yè)務(wù)、獲得長期投資收益的有益嘗試。公司2015年半年末在手現(xiàn)金5.6億元，此外還有2.2億元銀行理財(cái)產(chǎn)品，在手現(xiàn)金充裕。我們認(rèn)為公司此次參股有利于公司增加資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來公司將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級。

公司業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)主要來自行業(yè)增長、市占率提升、維保等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升、成本下降、出口增長等。公司從 2014 年起利用物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)全力打造“江南嘉捷2.0”(生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型)新模式，在2015年加強(qiáng)電梯物聯(lián)網(wǎng)、智能樓宇監(jiān)控系統(tǒng)的開發(fā)，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+電梯”的新時(shí)代。公司6月1日公告與中瑞機(jī)電合作共同搭建金屬3D打印裝備研發(fā)平臺(tái)，加快實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)電梯向智能電梯方向轉(zhuǎn)變。除3D打印，我們關(guān)注公司其他轉(zhuǎn)型升級動(dòng)態(tài)。

(四) 回購計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)， 控制人持股比例有望超 30%

公司7月公告擬以自有資金不超過1.517億元通過集中競價(jià)回購股份，回購價(jià)格不超過15.17元，預(yù)計(jì)以集中競價(jià)交易方式回購股份約1000萬股，占公司總股本比例約為2.50%，回購力度較大。截至9月30日，公司已公告回購316.82萬股(合計(jì)3956.61萬元)， 占公司總股本的比例為0.79%。 根據(jù)計(jì)劃，公司還可以增持1.1億元左右，我們預(yù)計(jì)公司回購計(jì)劃將穩(wěn)步推進(jìn)。

公司實(shí)際控制人金祖銘、金志峰父子持股合計(jì)29.33%。如果此次回購1000萬股成功，公司總股本將縮減為3.9億股，實(shí)際控制人持股比例將達(dá)到30.08%，從而超過30%。這將為公司未來轉(zhuǎn)型升級奠定良好基礎(chǔ)。

(五) “中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，轉(zhuǎn)型升級潛力大

前 3 大國際電梯巨頭收入規(guī)模均超 500 億元，市值均在 1000 億元以上，ROE超30%，保持了長達(dá)20-30年的8-9%復(fù)合增長率的穩(wěn)健增長，PE仍維持在20-25倍。公司未來成長潛力巨大。( 4月 21日深度報(bào)告《電梯行業(yè)國際比較：進(jìn)口替代+維保+出口+轉(zhuǎn)型，民族品牌龍頭潛力巨大》)。

與內(nèi)資企業(yè)康力電梯、博林特相比，公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，業(yè)績彈性大，市值相對偏低。部分電梯企業(yè)正向機(jī)器人/工業(yè)4.0等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司為“中國制造 2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來轉(zhuǎn)型潛力大；除向“生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型”轉(zhuǎn)型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工業(yè)4.0等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.62/0.70/0.82元，PE為23/21/18倍；估值低于電梯產(chǎn)業(yè)鏈平均水平。前公司市值約58億元，擁有現(xiàn)金和銀行理財(cái)產(chǎn)品近8億元。

公司為互聯(lián)網(wǎng)+、3D 打印、“中國制造 2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股份回購、實(shí)際控制人增持等彰顯公司發(fā)展信心；安全邊際較高。公司在手現(xiàn)金充裕，公司業(yè)績增速下滑，我們預(yù)計(jì)公司未來將加快轉(zhuǎn)型，市值將向康力電梯、博林特靠攏。持續(xù)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)、電梯需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級低于預(yù)期。

(責(zé)任編輯：admin)

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